Проектное и структурное финансирование в России. Инструменты, кейсы и тренды 2026 года

Проектное и структурное финансирование в России в 2026 году — это уже не один банковский кредит, а целый набор способов привлекать длинные деньги: Фабрика проектного финансирования ВЭБ.РФ, инфраструктурные облигации ДОМ.РФ, ЦФА, секьюритизация и факторинг. Собрали рынок в цифрах, разобрали ключевые кейсы и объяснили, что эти инструменты дают корпоративным казначеям.

В 2026 году это направление давно вышло за рамки обычного банковского кредита и работает как отдельный способ привлечения длинных денег. Через такие механизмы финансируют инфраструктурные проекты, девелопмент, промышленность, выпуски цифровых финансовых активов, дебиторскую задолженность и кредитные портфели банков. Деньги остаются дорогими, и бизнесу все чаще нужен не рядовой кредит, а сделка с продуманной структурой: понятным денежным потоком, распределением рисков и инструментами защиты инвесторов.

Коротко о том, что определяет этот рынок в середине 2026 года:

• Высокая ключевая ставка остается одним из главных ограничителей для долгосрочных инвестиционных проектов, поскольку напрямую влияет на стоимость долга.
• Государственные механизмы, прежде всего Фабрика проектного финансирования ВЭБ.РФ и инфраструктурные облигации ДОМ.РФ, по-прежнему помогают снижать процентный и инфраструктурный риск.
• ЦФА, секьюритизация и цифровой факторинг постепенно выводят структурное финансирование за пределы классического банковского кредита.
• Для корпоративных казначеев на первый план выходит не только привлечение денег, но и упаковка денежных потоков в инструмент, понятный банкам и инвесторам.

1. Ключевые цифры рынка

2. Почему проектное и структурное финансирование стало особенно важным

Крупный инвестиционный проект почти никогда нельзя закрыть коротким банковским кредитом, особенно если речь идет о строительстве, промышленном производстве, инфраструктуре, энергетике, транспортной логистике или технологическом проекте со сроком окупаемости 5-15 лет. Чем длиннее горизонт проекта, тем больше значит качество финансовой модели, юридической структуры, графика строительства, контроля денежных потоков и защиты кредиторов.

На 30 июня 2026 года российский рынок все еще живет в условиях дорогих денег. Совет директоров Банка России 19 июня 2026 года снизил ключевую ставку на 25 б.п., до 14,25% годовых с 22 июня. Для проектного финансирования это принципиальный момент: высокая ставка напрямую влияет на долговую нагрузку, сроки окупаемости и устойчивость финансовой модели. [1]

График 1. Высокая ключевая ставка остается главным ограничителем для длинных инвестиционных проектов. Поэтому проектное и структурное финансирование все чаще требует субсидирования, синдикации, ГЧП, облигационных выпусков и иных механизмов распределения процентного риска.

График 1. Высокая ключевая ставка остается главным ограничителем для длинных инвестиционных проектов. Поэтому проектное и структурное финансирование все чаще требует субсидирования, синдикации, ГЧП, облигационных выпусков и иных механизмов распределения процентного риска.

Проектное финансирование отличается от обычного корпоративного кредита тем, что кредитор оценивает не только баланс заемщика, а прежде всего будущий денежный поток конкретного проекта. Банк или синдикат банков смотрит, кто будет платить, когда начнется выручка, кто несет строительный риск, как устроены гарантии, какие есть ковенанты, как контролируются счета и что произойдет при срыве сроков.

Структурное финансирование решает другую, но связанную задачу: оно позволяет упаковать активы, денежные потоки, дебиторскую задолженность, кредиты или будущую выручку в финансовый инструмент. Это может быть секьюритизация, выпуск облигаций специализированным обществом, цифровые финансовые активы, факторинговая конструкция, инфраструктурные облигации или иной механизм, где риск, доходность и порядок выплат заранее описаны в структуре сделки.

3. ВЭБ.РФ и Фабрика проектного финансирования

Ключевым государственным механизмом в этой сфере остается Фабрика проектного финансирования ВЭБ.РФ. Ее задача состоит в поддержке крупных инвестиционных проектов через синдицированные кредиты с участием коммерческих банков и ВЭБ.РФ. По условиям механизма минимальная стоимость проекта составляет 3 млрд руб., максимальный срок финансирования, 20 лет, а собственные средства инициатора должны составлять не менее 20%. [2]

Фабрика важна не только как источник денег. Ее роль шире: структурировать сделку, распределить риски между участниками, привлечь банковский синдикат и снизить влияние процентного риска на крупные проекты. В 2025 году в механизм вошли пять новых проектов общей стоимостью 2,3 трлн руб., а всего через Фабрику реализуется 43 проекта на 6,5 трлн руб. ^[3]

Среди примеров проектов, вошедших в программу, назывались строительство ГОКа на месторождении Песчанка Баимской рудной зоны, создание модернизированных плавучих энергоблоков для снабжения Баимского ГОКа и поддержка проекта российского электромобиля «Атом». Это верхний этаж рынка: крупные проекты, промышленность, инфраструктура, энергетика и технологический суверенитет. ^[3]

4. Масштаб рынка: жилье, ГЧП и инфраструктура

Самый массовый пример проектного финансирования в России сегодня связан с жилищным строительством. После перехода на счета эскроу этот рынок стал заметно более банковским и регулируемым. По данным Банка России, портфель проектного финансирования строительства жилья вырос в I квартале 2026 года на 1% и составил 10,3 трлн руб.; объем средств на счетах эскроу на 01.04.2026 почти не изменился и составил 7,4 трлн руб. [4]

В инфраструктуре заметную роль играют ГЧП и концессии. По данным Минэкономразвития, на 1 мая 2026 года в России реализовывалось около 4,6 тыс. таких проектов, общий заявленный объем инвестиций составлял 7,9 трлн руб., а фактически вложенный объем оценивался в 5,7 трлн руб. [5]

5. Инфраструктурные облигации ДОМ.РФ

Инфраструктурные облигации ДОМ.РФ можно считать одним из показательных примеров структурного финансирования. Здесь работает не классическая банковская логика, а рыночная упаковка инфраструктурного займа: специализированное общество проектного финансирования выпускает облигации, привлекает деньги с рынка капитала и направляет их на инфраструктурные проекты.

Логика инструмента простая: инвестор получает рыночный инструмент с доходностью, а проект получает финансирование на льготных условиях. Разницу между рыночной ставкой и ставкой займа компенсирует федеральная субсидия, которая покрывает купонные выплаты по облигациям. [6]

По данным «Эксперт РА», в рамках первой программы облигаций СОПФ ДОМ.РФ на 01.04.2026 было одобрено финансирование 57 проектов совокупным объемом 209,1 млрд руб. Вторая программа уже используется для льготного лизинга коммунальной, дорожно-строительной и сельскохозяйственной техники. [7]

График 2. Рынок проектного и структурного финансирования состоит из нескольких крупных контуров: банковское проектное финансирование, ГЧП и концессии, Фабрика ВЭБ.РФ, инфраструктурные облигации, ЦФА и секьюритизация. Показатели на графике имеют разную природу, поэтому показывают порядок величин, а не доли единого рынка.

6. ЦФА как новый инструмент структурного финансирования

Цифровые финансовые активы стали одним из самых заметных сегментов последних лет. Еще недавно ЦФА воспринимались как экспериментальная технология, но в 2025-2026 годах они стали частью рынка капитала. Банк России отмечал, что в 2025 году рынок ЦФА активно развивался: в реестр включили пять новых операторов информационных систем, их общее число выросло до 19, а общий объем размещенных ЦФА составил 1,65 трлн руб. [8]

При этом около 98% объема размещений в 2023-2025 годах пришлось на долговые ЦФА, которые дают держателю право денежных требований и по экономической логике близки к облигациям. Для темы проектного и структурного финансирования ЦФА интересны не сами по себе, а как новая оболочка для денежных потоков: долговых требований, будущих платежей, дебиторской задолженности, элементов факторинга и краткосрочной ликвидности. [8]

Еще в 2022 году президент Ассоциации корпоративных казначеев Владимир Козинец называл четыре перспективных направления развития рынка ЦФА: цифровой факторинг, секьюритизацию, межкорпоративное финансирование и инвестирование в МСП. Тогда это выглядело скорее наброском будущего рынка, а в 2025-2026 годах эти направления стали превращаться в реальные кейсы. [9]

7. Кейсы: цифровой факторинг, кредитные ЦФА и маркетплейсы

К числу наиболее показательных кейсов относится сервис Сбера и «Северстали» по финансированию поставок через ЦФА, фактически цифровая модель работы с дебиторской задолженностью. Поставщики «Северстали» получают финансирование под уступку дебиторки напрямую, без классической цепочки посредников. Для корпоративных казначеев это рабочий инструмент управления оборотным капиталом, а не технологическая витрина. [10]

Похожая логика заметна в выпуске кредитного ЦФА Сбербанка на денежный поток по корпоративному кредиту ООО «Рельеф Центр». Базовым активом выпуска стали платежи по кредиту, доходность была привязана к ключевой ставке Банка России с премией 0,9%, а срок обращения установили до 20 октября 2026 года. Этот инструмент по сути соединяет классический банковский кредит и секьюритизацию. [11]

В 2026 году ЦФА вышли и в повестку крупных нефинансовых компаний. Группа RWB, объединяющая Wildberries и Russ, в мае 2026 года провела серию размещений ЦФА в общей сложности на 27 млрд руб. на нескольких платформах. Это важный сигнал: ЦФА становятся не только банковским продуктом, но и инструментом фондирования крупного корпоративного бизнеса. [12]

Для маркетплейсов любопытна следующая стадия развития, когда они не просто выпускают собственные цифровые активы, а выстраивают инфраструктуру финансирования для продавцов. В перспективе это может быть выпуск ЦФА под будущую выручку, товарные поставки или оборотный капитал, и тогда оценка риска будет опираться не только на бухгалтерскую отчетность, но и на операционные данные платформы: обороты, возвраты, сезонность, платежную дисциплину и историю продаж.

8. Секьюритизация в России

Классическая секьюритизация тоже переживает новый этап. По оценке «Эксперт РА», в 2025 году объем рынка многотраншевой секьюритизации без учета ипотечных ценных бумаг ДОМ.РФ составил 229 млрд руб. против 45 млрд руб. годом ранее, а число выпусков выросло до 25. [13]

Основу рынка пока составляют потребительские кредиты, но набор активов заметно расширяется. По данным «Эксперт РА» и участников рынка, в сделки заходят не только классические потребкредиты: размещаются первые выпуски облигаций, обеспеченных требованиями по кредитным картам, а на очереди автокредиты, лизинг и портфели корпоративных кредитов. Секьюритизацию розничных кредитов в 2025 году проводили или регистрировали программы сразу несколько крупных банков, среди них ВТБ, Сбербанк, Газпромбанк, Альфа-банк, банк «Синара» и Т-Банк, и это говорит о переходе инструмента из разряда единичных сделок в регулярную практику. [14]

Отдельно участники рынка выделяют секьюритизацию портфелей корпоративных кредитов: по их оценкам, в 2026 году она может стать одним из главных драйверов сегмента. Для корпоративного блока это важный сигнал: банковский кредитный портфель все чаще упаковывается в рыночный инструмент, а у казначейств и финансовых директоров появляется еще один канал, через который активы и обязательства компаний выходят на рынок капитала. [14]

Секьюритизация дает банкам и другим оригинаторам возможность превращать портфели однородных активов в ценные бумаги. Для банков это способ управлять капиталом и разгружать баланс, а для инвесторов — инструмент с понятной структурой обеспечения, траншированием риска и более тонкой настройкой доходности.

График 3. Неипотечная многотраншевая секьюритизация в 2025 году выросла более чем в пять раз. На 2026 год рынок ожидает дальнейшее расширение, в том числе за счет потребительских кредитов, автокредитов, кредитных карт и других портфелей однородных активов.

На 2026 год участники рынка ожидают дальнейшего роста: по данным анкетирования «Эксперт РА», объем выпусков многотраншевой секьюритизации без учета ИЦБ ДОМ.РФ может превысить 600 млрд руб., а в 2027 году приблизиться к 1 трлн руб. Для рынка структурного финансирования это означает, что набор активов, которые можно превращать в инвестиционные инструменты, продолжит расширяться. [13]

9. Риски структурного финансирования

При всей привлекательности структурных инструментов их не стоит идеализировать. Сложная упаковка не отменяет базовый кредитный риск: если денежный поток слабый, дебитор не платит, проект задерживается или эмитент не способен погасить обязательства, сама структура не спасет инвестора.

На рынке ЦФА это уже стало заметно. Банк России отмечал первые дефолты в 2025 году: 11 эмитентов не смогли своевременно погасить 12 выпусков общим объемом около 1,4 млрд руб. Доля рынка небольшая, около 0,2%, но сигнал важный: цифровая форма не отменяет анализа эмитента, качества актива, обеспечения и юридической конструкции. [8]

То же касается и проектного финансирования. Даже сильный инициатор может столкнуться с ростом стоимости строительства, задержками подрядчиков, изменением тарифной модели, снижением спроса или ростом процентной нагрузки. Поэтому в качественной сделке заранее моделируют стресс-сценарии: рост ставки, задержку запуска, снижение выручки, перерасход бюджета и необходимость рефинансирования.

10. Что это значит для бизнеса

Для бизнеса проектное и структурное финансирование в России все чаще становится рабочим инструментом привлечения капитала. Но правила игры меняются: крупный проект больше нельзя «продать» банку или инвестору одной презентацией, залогом и обещанием роста.

Нужна полноценная финансовая архитектура: проектная компания, реалистичная модель выручки, понятный источник погашения, собственное участие инициатора, юридически сильные договоры, контроль денежных потоков, стресс-тест по ставке и срокам, а также внятное распределение рисков между заемщиком, кредиторами, инвесторами, подрядчиками и государством.

Инструменты под эту архитектуру зависят от задачи. Для инфраструктурных проектов чаще подходит модель ГЧП, концессии, инфраструктурных облигаций или участия института развития. Для работы с оборотным капиталом лучше подходят факторинг, ЦФА под дебиторскую задолженность или финансирование цепочки поставок. Банкам и компаниям с портфелем однородных активов имеет смысл присмотреться к секьюритизации, а для короткого фондирования все заметнее роль цифровых финансовых активов.

11. Итоги

Российский рынок проектного и структурного финансирования становится многослойным. На верхнем уровне работают крупные проекты с участием ВЭБ.РФ и банковских синдикатов, на инфраструктурном — облигации СОПФ ДОМ.РФ и механизмы ГЧП, на банковском — секьюритизация кредитных портфелей, а на корпоративном уровне набирают вес ЦФА, факторинг, финансирование дебиторской задолженности и управление оборотным капиталом. Отдельно формируется платформенный уровень: маркетплейсы и цифровые площадки, которые могут стать новым каналом фондирования для бизнеса и МСП.

При дорогих деньгах решает не масштаб проекта, а то, насколько аккуратно выстроена его структура. Проектное финансирование отвечает на вопрос, как профинансировать конкретный актив, стройку или производственный объект. Структурное финансирование отвечает на вопрос, как превратить будущие платежи, кредиты, дебиторскую задолженность или платформенную выручку в инвестиционный инструмент.

На стыке этих двух подходов и формируется архитектура длинного капитала в России. Поэтому в ближайшие годы проектное и структурное финансирование будет не узкой банковской темой, а одним из ключевых направлений развития корпоративных финансов, казначейства и инвестиционного рынка.

Источники

[1] Банк России, решение по ключевой ставке от 19.06.2026: https://www.cbr.ru/press/pr/?file=19062026_133000key.htm

[2] ВЭБ.РФ, Фабрика проектного финансирования: условия механизма: https://xn--90ab5f.xn--p1ai/biznesu/fabrika-proektnogo-finansirovaniya/

[3] Минэкономразвития, проекты Фабрики проектного финансирования на 6,5 трлн руб.: https://economy.gov.ru/material/news/gosudarstvo_zashchitilo_v_2025_godu_ot_procentnogo_riska_proekty_na_65_trln_rubley.html

[4] Банк России, проектное финансирование строительства жилья, I квартал 2026: https://www.cbr.ru/press/event/?id=32593

[5] Минэкономразвития, ГЧП и концессии: 7,9 трлн руб. заявленных инвестиций: https://www.economy.gov.ru/material/departments/d22/gosudarstvenno_chastnoe_partnerstvo/

[6] ДОМ.РФ, финансирование инфраструктуры через инфраструктурные облигации: https://xn--n1aceo.xn--d1aqf.xn--p1ai/Infrastructure_financing/

[7] Эксперт РА, облигации ООО «СОПФ ДОМ.РФ», 30.04.2026: https://raexpert.ru/releases/2026/apr30d

[8] Банк России, Обзор финансовых инструментов за 2025 год: https://cbr.ru/collection/collection/file/59743/fi_review_2025.pdf

[9] ВТБ Факторинг, Владимир Козинец: четыре направления развития рынка ЦФА: https://www.vtbf.ru/news/vladimir-kozinec-chetyre-napravleniya-razvitiya-rynka-cfa/

[10] Сбер, Сбер и «Северсталь» оцифровали финансирование поставок: https://www.sberbank.ru/ru/sberpress/all/article?blockID=1303&lang=ru&newsID=46f649d1-cd9b-4a92-b662-f7a3a5031742&regionID=77&type=NEWS

[11] Сбер, ЦФА на денежный поток по кредиту «Рельеф Центр»: https://www.sberbank.ru/ru/sberpress/all/article?blockID=1303&lang=ru&newsID=65176eea-a5dd-4941-9a1a-53b818beb0b1&regionID=77&type=NEWS

[12] Forbes, RWB и размещения ЦФА в 2026 году: https://www.forbes.ru/investicii/563004-marketplejs-kak-birza-kak-wildberries-zapuskaet-torgovlu-cfa-na-svoej-plosadke

[13] Эксперт РА, «Пятикратный рывок: новая эра на рынке секьюритизации»: https://raexpert.ru/researches/securitization_2026/

[14] «Коммерсантъ», «Кредиты вошли в историю»: неипотечная секьюритизация и новые классы активов, 29.10.2025: https://www.kommersant.ru/doc/8160613